Исторический провал ликвидности
Alphabet (материнская компания Google) отчиталась за второй квартал 2026 года с показателем отрицательного свободного денежного потока (FCF) в $5,9 млрд. Это первый случай с момента IPO компании в 2004 году. Причиной стал рекордный рост капитальных расходов (Capex), которые удвоились год к году и достигли $44,9 млрд за один квартал. Эти затраты превысили операционный денежный поток, сгенерированный бизнесом, в размере $39,1 млрд.
Несмотря на квартальный дефицит, совокупный FCF за последние 12 месяцев остается положительным и составляет $53,3 млрд. Разрыв между расходами и доходами Alphabet покрывает за счет заемных средств и выпуска новых акций.
Структура расходов: «Серверы прежде всего»
На earnings call финансовый директор Анал Ашкенази раскрыла детальную структуру инвестиций. Вопреки стереотипам о строительстве зданий, 60% всех технических инвестиций ушло на серверы и вычислительное оборудование. Оставшиеся 40% распределились между строительством дата-центров и сетевым оборудованием. Это означает, что каждый дополнительный доллар теперь покупает вычислительную мощность (в основном на базе собственных TPU), а не бетон и сталь.
TPU как актив: от аренды к продажам
Ключевое изменение бизнес-модели: Google впервые начала продавать системы TPU клиентам, а не только предоставлять их через Google Cloud. Это трансформировало часть Capex в инвентарь. На балансе по состоянию на 30 июня запасы выросли до $10 млрд (против $2,4 млрд годом ранее). Ожидается, что основная часть выручки от этих сделок будет признана в 2027 году.
Финансовое рычагание и долг
Для финансирования амбициозных планов Alphabet резко увеличила долговую нагрузку. Долгросрочные обязательства выросли до $98,2 млрд (против $46,5 млрд в конце 2025 года). В июне компания привлекла $49,6 млрд через выпуск акций и $20,3 млрд через облигации, включая 100-летние стерлинговые бумаги.
Прогноз и конкуренция
Alphabet повысила прогноз Capex на 2026 год до диапазона $195–205 млрд (ранее $180–190 млрд). CFO подтвердила, что в 2027 году расходы выражут еще сильнее. На фоне этого совокупный Capex четырех крупнейших гиперскейров (Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft) в 2026 году достигнет ~$725 млрд.
| Показатель | Значение / Динамика | Примечание |
|---|---|---|
| Капитальные расходы (Q2 2026) | $44,9 млрд | Рост x2 год к году, исторический максимум |
| Свободный денежный поток (Q2 2026) | -$5,9 млрд | Первый отрицательный квартал с 2004 года |
| Прогноз Capex на 2026 год | $195–205 млрд | Повышение guidance с $180–190 млрд |
| Долгосрочные обязательства | $98,2 млрд | Рост с $46,5 млрд (конец 2025) |
| Запасы (Inventory) | $10 млрд | Рост в 4 раза; включает проданные TPU |
| Выручка Google Cloud (Q2 2026) | $24,8 млрд | Рост 82% г/г, маржа 35,6% |
Почему это важно
Ситуация демонстрирует переход от «эпохи строительства» к «эпохе закупки вычислений». Google больше не просто строит дата-центры — она становится крупнейшим производителем AI-чипов (TPU Ironwood 7-го поколения с 192 ГБ HBM3E на чип), продавая их напрямую. Успех стратегии зависит от того, сможет ли операционный денежный поток (выросший на 41% в Q2) обогнать взрывной рост капитальных затрат. Если нет, Alphabet рискует столкнуться с серьезным давлением на маржинальность и ликвидность в 2027 году.
Источник: Tom's Hardware ↗